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纳百川新能源股份有限公司(以下简称"纳百川")看成一家专注于新能源汽车能源电板热经管、燃油车能源系统热经管和储能电板热经管居品的国度级专精特新"小巨东谈主"企业，自2023年9月27日创业板IPO肯求获深交所受理以来，履历了22个月零25天的漫长审核经由，终于将在2025年8月28日迎来深交所上市审核委员会的第15次审议会议。这次IPO，纳百川原谋划召募资金8.29亿元，后疗养为7.29亿元，主要用于滁州水冷板坐蓐阵势及补充流动资金。

然则，纳百川的IPO之路并非坦途。从泄漏的招股书和问询回话来看，公司面对着关联往复信披不竣工、社保交纳不对规、利润下滑、现款流垂危、大客户依赖以及眷属化治理等多重问题。终点是在IPO审核日益严格的配景下，深交所对纳百川进行了两轮问询，问题直指公司治理结构、财务内控、客户依赖以及握续谋划智商等中枢问题。

本文旨在结合IPO发审会的审核重心和纳百川公司的具体情况，深度分析发审会可能提议的质疑问题，从关联往复、社保合规、客户依赖、财务内控、研发智商等多个维度进行评估，并对企业过会出路进行计算，为投资者和市集监管提供参考依据。

一、 关联往复、谋划稀疏性问题的深度剖释

1.1 关联方泄漏遗漏问题

凭证公开信息深刻，纳百川在关联方信息泄漏方面存在严重残障。2023年1月当选公司非职工代表监事的瞿恩慈，属于招股书界说的关联天然东谈主界限，其担任财务恰当东谈主的上海青慧能源科技有限公司已被列为关联方。然则，公开信息深刻，瞿恩慈还在另外两家企业担任要道职务——2024年4月成立的上海青瑞拓新能源科技有限公司(2025年2月起由瞿恩慈担任董事)和2020年景立的上海兰钧新能源科技有限公司(自2025年1月起由瞿恩慈出任财务恰当东谈主)，这两家企业均合适"关联天然东谈主担任董监高的企业"这一关联方界说，却被纳百川招股书"遗漏"。这种关联方泄漏的不竣工性严重违背了《初度公开采行股票并上市经管观点》第四十一条对于"刊行东谈主应当按照中国证监会的谋划章程编制和泄漏关联方关系过甚往复"的章程。发审会例必会要求公司评释这种"遗漏"是出于主不雅挑升仍是客不雅果决，并要求保荐机构核查是否还存在其他未泄漏的关联方关系。

1.2 谋划稀疏性风险

纳百川的眷属化治理结构进一步加重了对其谋划稀疏性的质疑。招股书深刻，公司本色戒指东谈主陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余一家三口通过平直和曲折握股整个戒指55.58%的股份，并分手担任董事长、总司理助理及董事会文牍等中枢职务。更值得温雅的是，陈氏眷属通过支属会聚进一步扩大戒指权——张丽琴昆季张传建平直握股13.31%、姐妹张丽云曲折握股1.93%、姐妹张玉琴佳耦李学荣曲折握股4.48%，使得陈氏眷属整个戒指股权卓越75%，远超创业板拟上市企业平均水平。这种高度贯串的眷属戒指模式，加上董事会文牍陈超鹏余的岳父邹一又飞通过鹏睿本钱高溢价入股纳百川(入股价钱14.29元/注册本钱，较一个月前鑫澳科技入股价5.71元/注册本钱跳跃150%)，激励了市集对潜在利益运输和公司治理结构合感性的质疑。

发审会很可能要求公司评释鹏睿本钱等鼓吹出资的实在性、是否存在代握安排，以及高溢价入股是否涉过甚他利益安排。

二、社保合规性问题 

2.1 社保缺缴近况与新规冲击

纳百川在社保交纳方面存在严重不对规情况。招股书泄漏的数据深刻，截止2025年3月末，公司共有1319名职工，但社保交纳存在显著缺口：95东谈主未交纳工伤保障，104东谈主未交纳养老保障，170东谈主未交纳医疗保障，104东谈主未交纳逍遥保障，另有90东谈主未交纳住房公积金。这一情景与2025年8月1日最妙手民法院发布的新规严重不符。

凭证《对于审理服务争议案件适用法律问题的评释注解(二)》，自2025年9月1日起，任何"自发铲除社保"的公约均属无效，用东谈主单元必须为确立服务关系的职工足额交纳五险。更要道的是，新规赋予回想服从，职工可观点历史欠缴社保，不受2年时效端正，这意味着纳百川过往的社保问题将无法"一笔勾销"。

值得介意的是，纳百川退休返聘东谈主员的荒谬增长激励了对公司灭亡社保义务的质疑——2022年公司退休返聘东谈主员仅20东谈主，2025年一季度激增至144东谈主，占职工总额的10.9%。这类东谈主员无需交纳社保的特色，让东谈主怀疑公司是否通过加多返聘东谈主员来减少社保支拨。

2.2 财务影响量化分析

社保补缴将平直侵蚀纳百川本就下滑的利润。按照国度社保交纳步履，企业需承担养老保障16%、医疗保障8%、逍遥保障0.5%、工伤保障1%(制造业均值)，整个比例约25.5%。以170名未缴医疗保障职工(缺缴东谈主数最多)为基数，参考滁州市2024年制造业私营单元年均工资5.4万元(月薪约4500元)测算，若按东谈主均月薪5000元谋划，公司每月需新增社保支拨170×5000×25.5%=21.675万元，年化成本达260.1万元。

若琢磨104名未缴养老保障职工的历史补缴(按最低3年回想期)，则需一次性支付104×5000×25.5%×36+滞纳金，金额约470万元。这一成本对纳百川的利润冲击显贵——2022年至2024年，公司扣非后归母净利润已从1.11亿元降至0.88亿元，2025年一季度仅1391.38万元，重叠历史补缴款，2025年净利润可能较2024年进一步萎缩。

发审会必将重心温雅公司社保合规问题的措置决议，包括补缴谋划、管帐处理方式以及对经交易绩的影响进度，并要求公司充分泄漏联系风险。

三、大客户依赖、握续盈利智商的要道质疑

3.1 客户贯串度远超行业风险阈值

纳百川对大客户宁德时期的依赖进度已达到危机水平。2022-2024年，纳百川对宁德时期的平直销售收入占比分手达到53.73%、48.94%、48.21%；若重叠宁德时期指定的箱体供应商(如宁德凯利、宁德聚能等)通过曲折采购形成的收入，2024年公司对宁德时期联系业务的收入占比已卓越60%。这一比例远高于行业平均水平——同时新能源热经管领域龙头企业三花智控对单一客户的最高依赖度不及20%，银轮股份对单一客户的依赖度也戒指在30%以内，行业平均单一客户依赖度约为25%。这种过度依赖单一客户的情况不仅违背了创业板对刊行东谈主客户散布度的隐性监管要求，也使公司谋划风险高度贯串。受宁德时期看成行业龙头的较强议价权影响，其对纳百川的采购价钱年复合降幅达到8.3%，这一降幅显贵高于行业5%的平均水平，平直对纳百川中枢居品的盈利空间形成挤压。

3.2 毛利率下滑与功绩可握续性质疑

纳百川的盈利智商呈现握续下滑趋势。从扣除超卓俗性损益后包摄于母公司整个者的净利润来看，2022年该方针为11,112.28万元，但2024年不升反降，跌至8,804.38万元，利润增长显贵滞后于营收增长。更令东谈主担忧的是，公司主交易务毛利率已畅通四年处于下滑通谈：2020-2024年毛利率分手为24.86%、23.47%、22.00%、19.43%、17.54%，2025年第一季度进一步降至14.34%。导致公司盈利智商握续承压的中枢原因在于其对宁德时期的高度依赖和薄弱议价智商。以电板液冷板为例，该居品毛利率从2022年的19.69%降至2024年的14.32%，2025年第一季度进一步降至13.85%。更为严峻的是，宁德时期已于2023年驱动电板液冷板自研阵势，2024年对纳百川的采购量同比下跌12%；且据谋划，其自研产线2025年产能将达到200万台套，可遮掩自己60%的需求，2025年第一季度对纳百川的采购规模仍呈缩减趋势。

发审会必将要求公司评释："与宁德时期结合的可握续性"，以及"客户多元化政策的具体落地措施"。此外，纳百川和宁德时期坚决的独家政策结合公约在2025年6月到期，到期后的结合安排亦然发审会温雅的重心。

四、 财务内控残障、信息泄漏实在性注目

4.1 个东谈主账户进出问题

纳百川在财务内控方面存在显著疏漏。招股书明确泄漏，2021年至2022年，公司存在通过个东谈主账户、未入账现款收取部分废物销售款及零散货款、支付谋划联系成本用度的情况——2021年度通过该方式收取款项131.55万元、支付谋划成本用度306.03万元；2022年度收取款项91.81万元、支付谋划成本用度101.81万元。

这种操作严重违背了《公功令》和《初度公开采行股票并上市经管观点》对于财务表大肆的要求。天然公司宣称已在答复期内整改，但发审会仍会质疑：个东谈主账户进出的竣工性能否保证，是否存在其他未泄漏的访佛情况，以及公司里面戒指轨制是否真确有用试验。

4.2 废物客户关联关系疑团

通过公开信隔断叉考据发现，纳百川的三家废物销售客户(滁州百资外贸服务有限公司、马鞍山凌阳再生资源回收有限公司、马鞍山静涛再生资源回收有限公司)均为成立曩昔即成为公司客户，其中滁州百资外贸服务有限公司与马鞍山凌阳再生资源回收有限公司的监事同为夏建朝，显著存在关联关系，但公司在往复所问询回话中未说起该关联情况，信息泄漏的竣工性与实在性存疑。

这种对关联关系的避讳可能组成不实论述，严重违背信息泄漏的实在性原则。发审会必将要求公司评释：是否还存在其他应泄漏未泄漏的关联方关系和关联往复，并要求保荐机构扩大核查范围，对整个主要客户和供应商进行全面的关联关系排查。

五、研发智商、时期翻新实在性的质疑

5.1 研发参预不及与翻新实力存疑

纳百川在研发参预方面显著低于行业平均水平。2022-2024年，纳百川研发用度分手为3406.96万元、4394.05万元、5411.17万元，研发用度率均不及4%(分手为3.30%、3.87%、3.77%)，远低于同业业可比公司平均水平(行业平均约为4.74%-4.84%)。

截止答复期末，纳百川过甚子公司仅领有19项发明专利，其中7项为"继受赢得"，其余12项中有3项的授权公告期间是2023年以后。比较之下，同业业的银轮股份2023年新增的发明专利就达到了57项，远超纳百川的专利储备总量。这激励了对其可握续翻新及研发智商的质疑。

5.2 专利发明东谈主资诽谤题

国度学问产权局官网深刻，纳百川过甚子公司肯求了多项发明专利，其中董事会文牍陈超鹏余出当今多项发明专利的发明东谈主行列，包括"一种直冷板高压氦气检漏工装及检测要领"、"热交换水冷板组件"、"一种冲压式水室的电板热经管安设"、"一种激光在线刻蚀装备"等。

这激励了市集对陈超鹏余的本色研发智商及资源条目的质疑。凭证国度学问产权局2021年3月发布的《对于范例肯求专利活动的观点》，非平淡肯求专利活动包括："所提交专利肯求的发明创造与肯求东谈主、发明东谈主本色研发智商及资源条目显著不符的"以及"不实变更发明东谈主、联想东谈主的"。

发审会可能会要求公司评释陈超鹏余看成发明专利东谈主的实在性、合感性，以过甚薪酬是否合理计入研发用度。

从过会出路来看，纳百川面对较大挑战。一方面，公司身处新能源汽车优质赛谈，看成国度级专精特新"小巨东谈主"企业，具有一定的时期上风和市形貌位；但另一方面，公司存在的关联往复泄漏不竣工、社保合规问题严重、客户依赖渡过高、财务内控存在残障等问题，皆与创业板IPO的审核要求存在较大差距。

终点是2025年8月1日最妙手民法院发布的新规，使社保合规问题成为IPO审核的"红线"问题，任何存在社保缺缴的企业皆可能面对一票否决的风险。加之公司答复期内功绩发达欠安，毛利率握续下滑，谋划现款流恶化(2025年一季度谋划现款流为-5652.75万元)，这些身分皆将对发审委的决策产生要害影响。

总而言之，纳百川IPO过会出路遮拦乐不雅开yun体育网，除非公司简略针对上述问题提议令东谈主深信的措置决议和风险支吾措施，不然很可能成为创业板注册制下又一例因合规问题被否的案例。即使幸运过会，也可能需要非常加多欢喜事项和风险泄漏，以充分保障投资者利益。