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　　铜： 表里策略变数 铜价偏弱运行

　　1、宏不雅。外洋方面，好意思国10月CPI同比上升2.6%，与预期持平，但高于前值2.4%，中枢CPI同比上升3.3%，与商场预期持平，前值为3.3%。好意思国10月PPI同比2.4% ，高于预期2.3%和前值1.9%；中枢PPI同比3.1%，高于预期3%和前值2.9%。从通胀数据来看，仍鄙人降通说念，但通胀数据比拟前值有所走高。好意思联储主席鲍威尔发表语言称，近期好意思国经济瓦解强盛，好意思联储无需急于降息，关于特朗普策略有待不雅察。现时天然商场上调了好意思联储12月降息概率，但对来岁降息节律变得愈加无极。国内方面，关怀稳增长策略。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，标明铜精矿仍然急切，但四季度粗铜测验力度较大，或缓解部分鲁莽，商场关怀长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比加多0.19%，累计同比加多4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比加多2.01%。四季度测验力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。入口方面，国内9月精铜净入口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜入口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比加多15.71% 。库存方面来看，适度11月815日寰球铜显性库存较上周统计下降2.5万吨至58万吨，其中LME库存下降525吨至271875吨；Comex库存加多436吨至89238吨；国内精粹铜社会库存周度下降2.82万吨至16.43万吨，保税区库存加多0.29万吨至6.28万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水瓦解来看略显坚挺，标明此时下流并无战抖态势，反而从社会库存瓦解来看，存在趁势补库的动作。

　　3、不雅点。本周“特朗普交游”成为焦点，周内好意思元指数大幅走高，强势好意思元下有色连接瓦解偏弱。周五出口退税策略出台，表里铜价走出外强内弱的瓦解，但国内精粹铜入口仍占较大比重，因此表里比价践诺不会过度拉大，且从寰球总需求的角度去看影响也例必偏弱，但短期内国内出口商恐有抢出口的动作，这故意于铜价企稳，但不利于铜价后期瓦解。另外，本轮“特朗普交游”笔者觉得不错行为是特朗普在野后行情的预演，亦然商场的提前订价，但也并非一蹴而就。因此若外洋宏不雅风险事件安宁消褪，铜价关怀焦点缓缓回到国内稳增长层面，铜价企稳反弹可期，但价钱高点或从受制于淡季预期转为抢出口后的需求阶段性下滑预期。

　　镍&不锈钢： 宏微双驱 鸿章钜字

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱相沿23.8好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%相沿48.2好意思元/湿吨，印尼主流成交升水基本幽静在17至18好意思金/湿吨；精粹镍周度利润下降；镍铁方面，华南某主流钢厂高镍铁采购价1000元/镍（到厂含税），成交数万吨，交期12月；中间品现货价钱下降，硫酸镍表面利润回升。

　　2、需求：不锈钢产业链，前期原材料价钱较高，钢厂给与程度有限，供应或有小幅下修；周内89家社会库存环比减少0.9万吨至97.3万吨；终局，10月地产树立投资/新开工面积/施工面积/齐备面积/销售面积贮计同比-10.3%/-22.6%/-12.4%/-23.9%/-20.9%。新能源产业链，三元材料周度库存环比减少188吨至14133吨；11月锂电板产量环比增长7.45%至147.4GWh，其中，三元电板环比增长5%至35.82GWh；乘联会数据泄露，11月1-10日，乘用车新能源车商场零卖31万辆，同比昨年11月同时增长70%，较上月同时增长10%；11月1-10日，世界乘用车厂商新能源批发35万辆，同比昨年11月同时增长78%。

　　3、库存：周内LME库存加多4098吨至154434吨；沪镍库存减少744吨至30472吨，社会库存减少213吨至37210吨，保税区库存加多700吨至4300吨。

　　4、不雅点：镍矿方面，印尼镍矿内贸价钱和主流成交升水基本幽静。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价钱瓦解相对偏强，钢厂对高价原材料给与程度有限，但周内镍铁采购价钱要点也曾出现小幅下移，不锈钢本钱压力将有所缓解，然则，不锈钢商场需求仍较为疲软，成为价钱拖累项。新能源产业链来看，11月三元材料排产环比下降，重叠现时硫酸镍原材料价钱下降，且硫酸镍价钱相同偏弱运行，商场采购心情一般。然则从估值角度考虑，短期下方空间或为有限，但暂时仍短缺朝上能源，价钱或低位颤动运行，关怀宏不雅心情转动及印尼镍矿策略。

　　氧化铝&电解铝：心情分化，颤动治愈

　　周内氧化铝期货颤动偏弱，15日主力收至5267元/吨，周度跌幅2%。沪铝颤动走弱，15日主力收至20780元/吨，周度跌幅4.2%。

　　1、供给：GAC几内亚铝矿出口罢手，初始与当局谈判，重叠船期瞻望12月出现一定减量。据SMM，周内氧化铝开工率上调1.88%至85.51%，河南、贵州此前因环保和测验限停焙烧氧化铝厂回来分娩。电解铝方面，河南及广西两家铝厂测验停产，总范围在10-15万吨傍边。印尼电解铝厂二期25万吨产能通电投产，当今已投3万吨。据SMM，瞻望11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至63%。其中铝型材开工率持稳在49.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率下调0.2%至75.1%，铝线缆开工率持稳在71.2%。铝棒加工费河南持稳，新疆广东无锡上调180-320元/吨，包头临沂下调40-50元/吨；铝杆加工费全线上调20-50元/吨。

　　3、库存：交游所库存方面，氧化铝周度累库1513吨至6.16万吨；沪铝周度去库5527吨至26.94万吨；LME周度去库1.29万吨至72.15万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.3万吨至3万吨；铝锭周度累库2000吨至56.5万吨；铝棒周度累库2.1万吨至5.1万吨。

　　4、不雅点：交游所再度治愈氧化铝手续费以及有色协会发声，期盘热度有所落潮，现货延续偏紧、相沿涨势，期现初始出现一定不对。周内电解铝回调后带动下流补库需求，外洋终局商场驰念后续出口关税上调激励买卖风险，初始聚首抢出口，波及家电类铝成品订单显耀抬升。但跟着西北铝锭初始聚首到货，库存去库进程中断、转为累库。跟着外洋预期降息回调，国内新政颁发，海表里宏不雅心情稍有分化，基本面相沿转弱，瞻望铝价开启颤动治愈节律，恭候商场新的交游引导。

　　锌：关怀比价下行至矿入口窗口关闭的反套入场契机

　　一、供应：

　　据Mysteel调研本周国内锌矿口岸库存17.50万吨，环比加多0.90万吨，国内矿库存量也曾解脱年头低水平，矿供应急切程度相对前两个季度有所好转，当今国内锌矿加工费成交价小幅上调至1，400~1，600元/金属吨。虽加工费有所反弹但速率较慢，冶真金不怕火赔本延续，瞻望冶真金不怕火企业短期提产意愿不高。入口方面，跟着比价得快速回落，瞻望下周商场保税区锌入口量将环比减少。

　　二、需求：

　　据SMM调研，近期镀锌企业响应镀锌方管订单昭彰好转，此外结构件铁塔订单较好，而传统基建地产类订单依然较弱，加之临比年底，朔方地区工程姿色陆续罢手施工，短期镀锌开工率或相沿在55~60%傍边。压铸及氧化铝开工率变化不大，总体运行牢固。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为12.74万吨，较11月7日加多0.74万吨，较11月11加多0.38万吨；上期所库存周环比+1.80万吨至9.07万吨，同比+109.84%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略不雅点：

　　国内月差跟着11月交仓量大幅加多而有所走弱，天然12-01月差仍高，但是考虑到临比年底，奢靡陆续走弱，何况本年春节假期较早，春节锌锭累库幅度可能也有12-13万吨，月差连接上行的驱动较弱。比价方面，周五铜铝材等取消或下调出口退税策略出台，虽对锌加工材出口几无影响，但心情带动比价下修至入口锌锭窗口关闭。而LME结构周五也从头转为小back，外洋挤仓心情有重来迹象，若比价连接下修至矿入口窗口关闭，表里反套或再迎来入场契机。

　　锡：宏不雅重叠微不雅驱动锡价钱快速下降

　　一、供应：

　　上周SMM40%锡矿加工费为15000元/金属吨，环比不变，天然冶真金不怕火企业响应原料供应急切，但尚未看到冶真金不怕火减产，瞻望11月产量不错在16000吨以上。印尼两大交游所适度13号当月累计锡锭交游量为2290吨，预估全月出口量环比变化不大。

　　二、需求：

　　上周盘面快速回落，下流畏跌心情加重，商场交投从活跃安宁转为清淡，但是现货商场升水环比变化不大。适度上周五，对2412云锡升水700-900元/吨，交割升水500-700元/吨，小牌贴水0-200元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比+502吨至10，520吨，同比+15.83%；上期所库存周环比-86吨至8，889吨，同比+52.18%；LME库存周环比+390吨至4，910吨，同比-36.73%。

　　四、策略不雅点：

　　上周先因周初上期所仓单大幅加多，加重商场关于后续去库不畅的担忧，而11月各大机构产量预期环比减量较小，同比相沿高位，供应急切逻辑传导至年底仍未收场，眩惑空头加仓，价钱破相沿位较多。而上周社库依旧累库且累库幅度较大，LME库存周五也大幅加多，表里库存双累导致商场初始趋向交游锡需求走弱何况年内冶真金不怕火减产绝望，夜盘大幅回落。但矿紧现实也陆续对分娩酿成影响，在未看到践诺改善前，作念空风险较大，但因现时盘面已大幅破位，需恭候有内容性基本面革新智力使价钱迎来反弹。

　　工业硅：下流减产，回来弱稳

　　周内工业硅期货颤动偏弱，15日主力2412收于12365元/吨，周度跌幅1.67%。现货止涨转跌，百川参考均价为12005元/吨，周度下调42元/吨。其中欠亨氧553持稳在11600元/吨，通氧553持稳在11700元/吨，421持稳在12500元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少740吨至8.913万吨，周度开炉数目减少3台至320台，开炉率下滑0.4%至42.9%。国内供应连接南减北增，举座呈现减量。继云南各地电价全面上调、硅厂开启范围减产后，周内四川硅厂陆续减产，周内两地新停8台炉子。除了新疆硅厂陆续放产，周内陕西和青海收复极少开炉，但瞻望开启技术有限，回来停炉在即。

　　2、需求：有机硅周度价钱持稳在12500-14200元/吨，因终局响应欠安、单体厂新出居品降价较为严重，但dmc降价后下流买涨不买跌，仍未出现备货意愿，跟着本钱不但上行后单体厂压力骤增，关怀大厂后续是否有强行提价操作。多晶硅周度价钱持稳在3.5万元/吨，现时新签单情况较差，仍未出现聚首性采购。且下流硅片开工陆续下滑，采购意向陆续低迷，晶硅签单难度加重、或再度面对降价压力，晶硅新增投产程度停滞，减产范围扩大。DMC周度产量环比减少800吨至5.1万吨，多晶硅周度产量环比减少350吨至3万吨。

　　3、库存：交游所库存周度举座去库2975吨至26.49万吨。工业硅社库周度累库1950吨至31.95万吨，其中厂库累库1950吨至18.75万吨；三大口岸库存，黄埔港持稳在4.6万吨，天津港累库1000吨至4.7万吨，昆明港去库1000吨至3.9万吨。

　　4．不雅点：在旧仓单刊出流入现货商场经过中，硅厂减产和买卖商惜售后果欠安，12蟾光伏组件排产下行、重叠产业链库存积压、朝上传导难度偏高，年末可能出现需求爆发的预期裁汰。近期下流双硅板块均出现减产动向，铝棒企业相同因环督察控、分娩面对限负荷压力。在价钱主导权掌持鄙人游的基础上，硅价或探底运行，现货端廉价货源增多。

　　碳酸锂：放诞升沉 驰魂夺魄

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比加多742吨至14507吨，其中锂辉石提锂环比加多404吨至7705吨，锂云母提锂环比加多338吨至2638吨，盐湖提锂环比减少15吨至2699吨，回收提锂环比加多15吨至1465吨。

　　2、需求：三元材料周度库存环比减少188吨至14133吨，磷酸铁锂周度库存环比加多3010吨至79970吨；11月锂电板产量环比增长7.45%至147.4GWh，其中，三元电板环比增长5%至35.82GWh，磷酸铁锂电板环比增长9%至107.15GWh，其他电板环比下降7%至4.39GWh；终局，乘联会数据泄露，11月1-10日，乘用车新能源车商场零卖31万辆，同比昨年11月同时增长70%，较上月同时增长10%；11月1-10日，世界乘用车厂商新能源批发35万辆，同比昨年11月同时增长78%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.5%至约10.91万吨，下流库存减少4.8%至约2.95万吨，其他行动加多3.2%至约4.54万吨，冶真金不怕火厂减少4.5%至约3.42万吨。

　　4、不雅点：周度价钱受资金扰动，快速拉涨后快速下降。供应端，中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应多余压力收窄，但短期来看，在价钱反弹的配景下，周度产量环比延续小幅加多。需求端，磷酸铁锂正极材料排产环比延续加多，但受到高价影响，采购积极性欠安。库存端，社会库存延续去化，结构上以中间行动接上游为主，下流消化为主。空洞来看，在现时践诺需求瓦解出陆续景气的配景下，对价钱仍不宜过度看空，但价钱上方仍有套保压力和上升能源的可陆续性问题，价钱或呈现宽幅颤动。

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